这一天，等了两年
回来了，一切都回来了
经过两年的估值消化和筹码清洗，医药终于恢复穿越周期的韧性。CXO是创新药产业链的中枢环节，是整个医药板块最重要的风向标。在这个忧郁广袤无边的秋天，CXO活过来了，这一支穿云箭以及多个信号显示——
医药已经恢复本色。
这不是什么大反转，开启新一轮牛市的俗套。我就是我，是不一样的烟火，医药立足于治疗刚需及老龄化，有自己的节奏，业绩受到宏观经济的影响更小。医药的本色是防卫，是避风港。
村上春树在《海边的卡夫卡》中写到：
“暴风雨结束后，你不会记得自己是怎样活下来的，你甚至不确定暴风雨真的结束了。但有一件事是确定的：当你穿过了暴风雨，你早已不再是原来那个人。”
01
压力测试过关，业绩强韧性
部分药企率先发布2023Q3业绩预告，可能有幸存者偏差，但传递出的行业信号是清晰的。
心脉医疗1-9 月营收8.64~8.97亿元，同比增长30%~35%，净利润3.85~4.00 亿元，同比增长28%~33%，其中2023Q3营收中值2.58亿元，同比增长26%，净利润中值1.125亿元，同比增长31%。Q3是传统淡季，环比无意义。
在医疗反腐的背景下，业务规模持续扩大，海外销售超预期增长，带动营收同比快速增长。新品在入院家数及终端植入量方面均实现较快增长，上半年 2 款新上市的 Fontus 术中支架及 Talos 胸主动脉覆膜支架累计共进入超过 200 家医院，累计植入近 2000 例。未来布局包括点状支架、CTO 开通器械、AVF 适应症药物球囊在内的10 余款新型研发品种，外周及肿瘤介入领域将成为第二增长曲线。
医疗器械各个细分龙头，有着相似的创新属性和商业逻辑，业绩趋于整体性。2023Q2医疗器械（申万）板块净利润环比增长15.63%，其中医疗设备净利润环比增长32.48%，体现强复苏。心脉医疗释放的先行信号，意味着医疗器械2023Q3业绩将体现强韧性，不用过于悲观。
医疗器械对集采进一步免疫。
第四批耗材国采将于2023Q4启动，纳入眼科（人工晶体）、骨科（运动医学），影响范围较小。预计人工晶体集采降价幅度大于地方集采，但仍有可能参照脊柱、电生理、生化试剂集采，实行保底中标价，促进更多企业中选，增强预期稳定性。集采将增加国产在人工晶体、运动医学高端市场的份额。
创伤集采续标规则温和，产品中标价将提升。普通接骨板2021年河南12省联盟集采中，最低价为208.71元，最高价为821.86元。本次最低价为474元（肩胛骨接骨板），最高价为1265元（胸骨接骨板）。锁定加压接骨板系统（含万向）：2021年河南12省联盟集采中，最低价为394.78元，最高价为1161.6元。本次最低价为909元（肩胛骨接骨板），最高价为1344元（肋骨接骨板）。髓内钉系统：2021年河南12省联盟集采中，最低价为523.89元，最高价1495.33元。本次最低价为535元（锁骨髓内钉、弹性髓内钉），最高价为2134元（足踝髓内钉）。
谈集采色变，没必要了。
02
最后一个利空渐行渐远
仅有一条临床阶段管线的艾力斯，在创新药企中第一个预告2023Q3业绩。
2023Q3营收6亿元，同比增长176%，环比增长27%，净利润1.889亿元，同比增长595%，环比增长9%。艾力斯伏美替尼是第三代EGFR-TKI，目前唯一一款一线治疗晚期NSCLC患者PFS超过20个月的药物，一线适应症纳入医保后销售持续放量。
据医院用药调研情况，8月1-10日手术量环比下滑20%，10-23日手术量环比下滑11%，23日-31日手术量环比下降1-2%，这体现出刚性治疗需求的快速修复。
结合部分药企Q3业绩预告，可以判断强监管对集采产品无影响，对创新药影响很小，估计上市药企仅有Q3业绩受到一定影响，并且波动小于早前预期，治疗刚需可能9月已基本恢复正常。
《医药最后一个利空》渐行渐远。
医药重归避风港本色，当前正是长线布局时间窗口。恒生医疗ETF（513060）是港股市场唯一规模破百亿元的医疗医药ETF，流动性充足，日内成交经常破10亿元，横跨创新药、CXO、创新器械和消费医疗领域，防御性和弹性兼备，适合机构客户做行业资产配置。美国利率即将从加息转向降息，对利率敏感的创新药、医疗器械领域公司将受益，而香港作为外资流入新兴市场的第一站，双重受益于基本面和资金回流。恒生医疗ETF（513060）跟踪的恒生医疗保健业指数（HSHCI.HK）PE（TTM）处于近三年2.94%的历史分位点，处于极端低位，在负面因素逐步消散后，前景乐观。
03
全世界都在追加减肥药产能
CXO不是减肥药救活的。
《还以为CXO都倒闭了》指出CXO的比较优势，企稳的最重要逻辑是基本盘在海外（2022年海外收入占比：博腾股份89.9%，凯莱英 84.7%，康龙化成81.8%，药明康德80.9%，九洲药业80.2%，药明生物75.6%，泰格医药49.2%），属于标准的世界工厂，而医药脱钩属于伪命题。
CXO最大的金主跨国药企2023H1业绩没有衰退迹象，也没有大规模产业链转移的迹象。2023H1，药明康德来自于全球前20大制药企业收入（剔除特定商业化生产项目后）同比增长47%。凯莱英来自美国市场客户（剔除大订单后）收入同比增长 44.8%，来自大制药公司（剔除大订单后）收入同比增长74.1%。泰格医药美国团队规模较上年同期扩大一倍，在美国地区进行中的临床试验项目超过40 个（包括单区域和国际多中心临床）。康龙化成来自北美客户的收入占65.17%（2022年64.72%），来自欧洲客户（含英国）的收入占15.24%（2022年14.45%），来自中国客户的收入占17.22%（2022年18.32%）。
2023年8月，全球生物医药领域共发生90起融资事件（不包括IPO、定向增发等），披露融资总额约20.54亿美元，环比上涨25%。
2023H1，剔除大订单基数扰动，药明康德主业收入同比增长约28%，凯莱英主业收入同比增长超30%，博腾股份主业收入同比增长约30%，泰格医药主业收入同比增长25%-30%。
在今后漫长的岁月，也许你很难找到如此稳定增长的行业，减肥药不过是煽风点火。
疫情期间大订单体现的能力和规模、商业模式是可持续性的，跨国药企GLP-1药物大订单花落药明康德、凯莱英没有悬念。
减肥药市场大爆发，司美格鲁肽采取发酵+固相合成，替尔泊肽采取固相+液相合成。
药明康德合全药业将增加多肽产能60%，已启动常州和泰兴两个生产基地的多肽产能扩建工程，预计2023年12月投入使用，届时多肽固相合成反应釜体积将由原计划的20000L增加至32000L。
今年4月，合全药业已在常州基地投产两个2000升多肽固相合成釜以及大规模连续流纯化设备，其多肽固相合成釜总体积已超过 10000升。产能一再紧急追加，意味着GLP-1供应链还未跟上需求端的步伐。
凯莱英表示GLP-1多肽领域处于全面缺少产能的情况，已提前布局新产能并积极争取全球订单。2023H1新承接多肽项目9个，服务国内市场中处于临床进度领先的相关品种，同时也服务于国外大客户的临床后期项目，部分项目已进入验证生产环节。预计公司2024 H1固相合成总产能将超过 10000L，可满足百公斤级别的固相多肽商业化生产需求。
诺泰生物2023Q3净利润4000万元到 5000万元，同比增长117.85%到172.31%，环比至少翻倍，多肽业务进入收获期。106车间司美格鲁肽出口欧盟通过GMP检查，已贡献一定收入，替尔泊肽原料药进入小试阶段。多肽及小分子有建德、连云港两个生产基地，其中建德工厂现有一期产能107万升，二期产能18万升今年8月投入使用，另有22万升明年投入使用。106车间多肽原料药产品技改项目将于今年10月完成建设，新建多肽601车间也在有序推进中。
阿尔茨海默症单抗类药物用量较大，对生物药CDMO及上游供应链的拉动，还没有正式开启。
CXO是一面镜子，折射出生物医药永远有需求，也永远有热点。
这一场持续两年的暴风雨一度没有尽头，终于，所有的经历者都成熟了。